在半导体投资版图上，元禾璞华是业内公认的标杆性存在。作为一家累计管理规模超200亿元、培育超50家上市公司的头部机构，它亲历了中国集成电路产业从跟跑到并跑的全过程。面对AI掀起的全新浪潮，这家机构也在全生命周期进行平台自我进化。
8月4日，在第二十届沙利文全球增长、科创与领导力峰会暨第五届新投资大会(以下简称"2026沙利文峰会")上，元禾璞华合伙人陈瑜表示，从半导体“根据地”出发，向AI、脑机接口、可控核聚变等未来科技延伸。半导体是“最硬的科技”，团队在此积累了判断技术真伪和产业拐点的核心能力，这套底层方法论可以迁移至任何硬核赛道，帮助团队在AI等新领域中“顺势而为”。
LP新叙事：产业根基、业绩兑现与长期信任
元禾璞华正从专注半导体成长期投资的“单一捕手”，升级为覆盖“种子、VC、PE、并购”全周期的“生态型投资平台”。
2024年起，元禾璞华启动平台升级：设立产业并购基金，同步推进新一期PE、VC基金；2025年联手上海未来产业基金推出种子基金，覆盖6G、量子、可控核聚变、脑机接口等前沿领域。全生命周期布局由此成型。
对于这一战略调整的驱动力，陈瑜表示，国产替代已经进入下半场并且接近尾声，接下来将走向国产创新。她也说，AI是未来大趋势，作为硬科技领域的头部GP，元禾璞华不会缺席。
在募资难成为行业常态背景下，元禾璞华如何打动不同属性的LP？陈瑜介绍，目前元禾璞华LP主要分为四类：第一类是国资、政府引导基金，他们最看重战略协同，也看重元禾璞华在半导体产业的根基。第二类是产业方上市公司，这些曾经的被投企业如今成为LP，看重的是元禾璞华在产业链上的深度布局和生态圈资源。第三类则是头部险资机构，他们对GP的要求最为全面严苛，不仅关注投资理念的长期性、团队稳定性及投资策略的延续性，还看重GP能否与其自身的直投业务形成战略协同。四是正在回归的高净值人群，他们有理财需求，但不知道怎么投，希望跟专业的GP合作。
谈及当前投资情况，她指出，虽然目前新兴赛道的投资组合在账面上显示“非常可观”的回报，但团队对此并不会沾沾自喜，会以更审慎的原则来评估，不会将账面浮盈当作最终收益，“真正退出时的估值才是真的估值”。
对于希望参与中国硬科技成长红利的LP，陈瑜给出了建议：“AI和硬科技投资需要高度专业化。市场正从讲故事转向看利润，对于非专业个人投资者，追高风险极大。最好将资金交由专业管理机构进行组合配置，更为稳妥。”
底座赋能：从半导体向AI“五层蛋糕”延伸
平台升级后，元禾璞华基于自身长板的“底座赋能”策略，并同步向早期延伸、向并购拓展。投资版图从半导体出发，一路延伸至AI驱动的硬科技全产业链，覆盖具身智能、大模型、AI智能终端、可控核聚变，以及量子科技、商业航天、脑机接口等前沿领域。
陈瑜将AI生态比作黄仁勋所说的“五层蛋糕”：能源、芯片、基础设施、模型、应用。元禾璞华最擅长的是底部的“芯片层”，并由此向上延伸。她表示，“我们在某一领域拥有长板优势，再拓宽到其他方向，似乎并不是一件很难的事情。因为芯片与各层级都有‘千丝万缕的联系’，应用层需要芯片，模型层也需要芯片算力支撑，能源层同样依赖芯片技术。”
基于此，元禾璞华在模型层投资了阶跃星辰、月之暗面，在应用层布局了具身智能，在能源层投资了可控核聚变项目。陈瑜将此战略概括为“底座赋能”：团队出身半导体，对“最硬的科技”有天然的理解力和判断力，在此基础上将投资能力迁移至任何硬核赛道。
“我们去年看了四五十家，但出手不多。估值太贵，商业化路径不明。”她判断，具身智能进入家庭仍需3-4年，但商业化已在特定场景落地。陈瑜认为具身智能未来机会集中在两个方向：一是提高生产效率，如在物流、制造等场景中替代重复性劳动；二是提升人类生活质量，如进入家庭提供陪伴与服务。
“你必须有场景，数据飞轮才能转起来。”陈瑜直言，当前人形机器人的智能面临“先有鸡还是先有蛋”的问题，不够聪明就没人用，没人用就拿不到数据去训练。她所投资的原力灵机正是一家走‘具身原生’路线的具身智能公司——其数据、训练、框架均从第一天起就为机器人在物理世界的交互而设计。近期他通过和原力聚合(物流机器人公司)的合并，意在通过具身机器人大规模落地实操，加速数据飞轮实现具身原生基础模型的迭代。物流场景恰好是最优落地载体，他们将客户给的订单分层处理：简单物料由低成本简易机器人处理；复杂抓取、异形货品交由搭载具身原生大脑的基础模型的双臂机器人处理；超出机器人处理能力的任务，则用遥操或人工兜底完成。客户不管中间过程，只要最终结果。这样数据飞轮就能快速运转，机器人会越来越智能。陈瑜判断，2026年是“泛化性”具身智能的元年，如果未来World Action Model落地，机器人将能够真正理解物理世界，这才是通往AGI泛化性的终极路径。
脑机接口也是新兴领域，陈瑜分享了一个有趣的观察，去年投脑机接口的多是医疗组，今年变成了半导体组。这是因为脑机接口本质上是芯片、材料、信号处理的综合系统工程。投资逻辑是相通的，在细分赛道看足够多的公司，认知就会“智能涌现”。
投资哲学：早半步、看足够多、做非共识
陈瑜产业出身，拥有20年以上半导体产业经验，曾担任中芯国际工艺研发工程师、上海华力市场销售部门负责人，积累了从技术研发到市场销售的完整产业视角。转型投资仅5年，但她始终坚持在一线。在她看来，“只听报告的投资人是做不好投资的”，必须亲身接触项目。团队内部非常“卷”，有投资人一年看200到400个项目，通过高强度的接触实现快速迭代。
面对AI等新兴赛道，陈瑜坦言无论是创业者还是投资人，都在同一起跑线上摸索前行，未知远多于已知。“不瞒您说，我们肯定是到创业者这边来学习的，”她还说，最好的学习方式就是“多看项目”，同时保持开放心态，向创始人学习。每一次尽调都是一次双向验证：既要看创始人的技术判断和市场嗅觉，也要在数十家同类公司的比较中交叉验证。她强调投资人自我驱动力和持续迭代的重要性，并将自我认知升级比作大模型训练：“我原来的整个知识库、产业背景是‘基模’，再针对新赛道做大量研究、看足够多的项目，加上‘技能包’，就会‘智能涌现’。”
如何“先一步投资”是一门哲学。投资眼光和时点选择至关重要，陈瑜的策略是：在拐点前“早半步”布局。我们擅长辨别从0到1、从1到10、从10到100的三个关键拐点，在别人还没看到时出手，此时估值尚未起来，性价比最高。对于估值过高的标的，陈瑜坦言会保持谨慎：“今年上半年很多标的估值暴涨，但下半年热度明显下降。我们相对保守，抵制诱惑，因为看得懂，所以想做非共识投资，只有非共识才可能赚大钱。”
关于新兴赛道的退出，陈瑜提出分层次策略：发展极好的可IPO退出；发展不错的可考虑并购或转股；发展一般的则需等待基金清算时按本金及固定收益解决。她预计首批早期AI项目的实质性退出将在2026年底至2027年陆续出现。
创业者新画像：年轻化、科学家创业、懂商业
硬科技发展需要各方力量参与，除了需要有眼光的投资资本方，也有需要深耕的创业者。陈瑜也分享了对当前硬科技创业群体的观察，年轻化、科学家创业、懂商业。
她表示，当前硬科技创业者呈现出鲜明的代际特征。现在很多是98后、00后创始人，非常有创新的热情和活力。更显著的变化是，科学家的创业时代真的到了。与半导体时代“科学家不接地气”的印象不同，如今的创业者既能提出前沿理论，又能搭配能落地的商业合伙人，展现出兼顾技术与商业的综合能力。
面对二级市场科技股波动对一级市场定价的影响，陈瑜观察到，2026年上半年“讲故事就能融资”的现象，目前已明显退潮。“市场正在从为想法买单转向为利润买单。”
面对行业周期的理性回归，陈瑜认为：“创业需践行初心，而非盲目笃信高估值。短期内因市场情绪而暴涨的虚高估值，往往在热度退潮后难以消化，甚至会反噬企业的生命线。企业的估值应当精准契合其所处的实际发展阶段，唯有以终为始地聚焦于真实商业价值的创造，才能在市场周期波动中行稳致远。”(完)
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编辑：罗嵛月
