2026年，二级市场的回暖与“结构性慢牛”预期的浮现，正深刻重塑一级市场的投资逻辑、定价策略与退出路径。在投中网主办的第20届中国投资年会·年度峰会上，海尔资本总经理张嘉诚出席“以终为始：从二级市场的结构性慢牛看未来的退出”圆桌论坛，结合CVC的独特视角，分享了对市场信心、估值体系、退出策略以及长期战略定力的深度思考。

　　信心回归与谨慎乐观：产业资本的进退之道

　　“二级市场当前的活跃表现，对一级市场无疑产生了积极传导效应。”张嘉诚开门见山地指出，二级市场回暖带来的最大价值在于“信心”的重塑。此前在部分投资人看来估值过高的融资案例，在如今的市场预期下已具备一定的合理性。“信心归来后，许多投资逻辑的展开便顺理成章。”但他同时提醒，保持审慎乐观是投资活动中需长期坚守的原则。

　　作为产业投资机构，海尔资本必须履行好风险把控的职能。“在任何时候都要为退出预留空间，尤其是在投资管理层面，我们必须对LP负责。”他表示，即便二级市场表现活跃，一级市场仍应坚持优选标的、精细培育的原则，以追求可持续的回报。

　　在此基础上，海尔资本作为CVC，其估值体系呈现出鲜明的产业特征。“除了参考市场通行的估值方法，我们还会重点评估项目对集团业务的战略贡献，包括其带来的收入增长、利润提升及市值增厚潜力。”这种双重维度的价值评估体系，赋予了海尔资本在面对高估值项目时更为从容的战略灵活度。

　　退出之道：IPO与并购之外，精细化投后管理成关键

　　谈及退出策略，张嘉诚直言：“上市退出是优选，但并不容易。”虽然二级市场看似繁荣，但实际上能够成功上市并守住市值的企业，依然是优质企业或国家战略性企业，上市仍是小概率事件。

　　“并购同样是一条有效的退出路径，但企业最终被并购的几率是小概率事件。”一笔并购买卖往往要谈三到五年，且并购后投资人的退出还有一定的时间窗口。

　　在此背景下，第三种退出方式正成为考验GP能力的关键。“通过投后赋能做一些老股转让等动作，这些需要一事一议、一项目一机制。”很多项目在发展过程中，如何在合适的时间退出，是精细化管理的重要课题。“某种层面上来讲，投资不是金融，是创业”，头部管理机构有时甚至要跟企业一起干。尤其是在基金面临“应退尽退”的时间节点时，如何实现有效的退出管理，是对GP综合能力的严峻考验。

　　战略定力：结构性慢牛下的“不漂移”与“更谨慎”

　　当被问及若未来三到五年是结构性慢牛，投资策略是否会调整时，张嘉诚给出了明确的回答：“不管是快牛还是慢牛，对我们而言投资动作不会有本质改变。投资本身就是一项长期事业，而非短期投机行为。

　　作为集团CVC，海尔资本的战略布局始终围绕集团第二增长曲线展开，方向笃定、节奏清晰。“从三到五年的维度来看，我们的战略是比较笃定的，会按照自己的节奏去投资，做到战略不漂移。”但同时，他表示在当前阶段，个人对业务判断持更为谨慎的态度。“我们对所谓的明星项目会更加冷静，会更加严格地筛选标的，同时对投后管理投入更高的标准和更多的精力。”

　　无论市场如何波动，以终为始的闭环思维——从投资之初就想好退路、精选标的、精细管理、耐心培育——始终是海尔资本穿越周期的核心方法论。在结构性慢牛预期的背景下，产业资本更应回归商业本质与投资本质，在“募投管退”的全链条中实现稳健的价值创造。(完)

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编辑：谢佳豪